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食品饮料:名酒仍然处于盈利能力提升期

邢庭志, 陈文凯 2018.06.12

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建议投资者继续加仓茅台、五粮液和泸州老窖的同时,战略性重视全国化次高端龙头的加大投入带来的持续高成长,同时区域龙头在次高端市场的规模还有待进一步提升,规模效应会滞后。 

理由 

名酒盈利能力会持续增强,次高端龙头的盈利能力提升会滞后表现,规模仍然不够大,还处于扩张期。 

一线名酒营收增速更加稳定一致,2017/1Q18同比增速39%/33%;次高端和区域龙头的增速差异较大,次高端2017/1Q18同比增速19%/28%,其中水井坊74%/88%,区域龙头2017/1Q18同比增速17%/25%,其中山西汾酒37%/49%。 

一线名酒的增长更多来自产品力自身,费用率逐步下降,其他名酒的增长需要持续较大的投入。2017茅台/五粮液/泸州老窖销售费用率分别4.9%/12%/23%,分别同比+0.7/-7.1/+5.1ppt。 

区域龙头的毛利率提升和营收增长更多依靠次高端驱动,规模效应还不够显着,毛利率也将得到提升。老白干高档酒/古井贡8年以上2017年营收占比30%/17.4%,分别同比+5.8/4.5ppt;今世缘TA+/山西汾酒青花瓷/口子窖10年及以上2017年营收占比分别为44%/21.6%/18.5%,同比分别+7.1/3/2ppt。 

未来1年,白酒板块的整体盈利能力提升是确定的,一线名酒有进一步的费用压缩空间,其他名酒在次高端市场营收强劲增长。 

盈利预测与估值 

一线名酒茅台、五粮液、泸州老窖给予30~35XP/E,水井坊、舍得、汾酒等次高端龙头45~50XP/E,今世缘、口子窖、古井贡等区域龙头30~35XP/E。白酒行业仍然处于持续的放量增长期。

출처 东海证券
원문링크 https://bit.ly/2JAueZf
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