阿里巴巴集团发布2018财年报告，超出市场预期，阿里云表现尤其抢眼，连续12个季度实现翻番增长。作为国内云计算产业的领航者，阿里云的爆发只是上半场，基础设施之后更为广阔的应用服务将更加值得期待。 

“三巨头”持续爆发，云计算时代已来。18QI阿里云业务收入同比增长102.7%至43.9亿元，占总收入的7.1%，连续12个季度规模翻番；2018财年阿里云收入为133.9亿元，YoYl01.0%。全球云计算“三巨头”再次同时实现远超同业的抢眼增长：亚马逊2018QIAWS实现营收54.4亿美元，YoY4g%，实现营业利润14亿美元，YoY57%，占亚马逊营业利润的74%；微软2018Q1Azure营业收入同比增长93%，实现连续11季度业绩增长。巨头的集体爆发充分印证云计算时代的到来，对传统IT架构的变革已经全面展开，同时也昭示着IaaS行业超强的“马太效应”。 

降价同期收入高增长，强大的规模效应。阿里云服务持续降价仍不挡营收三位数增长，同时亏损持续收窄：一是由于付费用户数快速增长和客单价的持续提升，二是营运成本的持续优化，这充分得益于其强大的规模效应和技术提升。IaaS超强规模效应的背后．一方面是资本壁垒，另一方面是服务器利用率提升以及资源的耦合配置带来的规模经济。 

科技周期分为上下半场，IaaS之后SaaS太幕开启。每一轮信息化领域的重大变革都以打破之前的资源获取壁垒为标志，创新门槛大幅下降。阿里为降低自身IT成本，自主研发大规模分布式计算操作系统“飞天”打破服务器门槛，提供云计算服务，揭开新一轮信息化巨幕。每一轮的科技周期必将分为上下半场，IaaS层已全面爆发，企业节省的IT支出将赋能更多创新软件服务应用的投入，SaaS市场规模将数倍于IaaS。 

投资建议：云计算IaaS层具有超强的规模效应，巨头们的全面爆发标志着势不可挡的云计算时代的到来，上半场基础设施将大力推动下半场应用服务的发展，SaaS迎来黄金发展期。我们认为具有公有云能力的公司成长能力更强且更具有长期持续性，重点推荐：用友网络、金蝶国际（港股）、广联达、泛微网络。 

风险提示：技术落后风险；云计算进展不达预期。 

* IaaS: 서비스로서의 인트라스트럭처, 클라우드로 IT 인프라 자원을 제공하는 서비스

* SaaS: 서비스형 소프트웨어, 유저는 필요한 가능만을 필요할 때에 이용할 수 있으며, 이용하는 기능만큼만 요금을 지불함.