This paper studies the effect of the exchange rate on the domestic value‐added ratios of processing exports via two 

channels: substitution and markup. First, home currency depreciation leads to an increase in domestic value‐added 

ratios through affecting each firm’s imported and domestic intermediate inputs (the substitution channel). Second, 

home currency depreciation improves exporters’ profitability and results in higher domestic value‐added ratios of 

processing firms (the markup channel), as exports become more competitive with depreciation. 

Using Chinese firm‐level production data and product‐level trade transaction data, our corresponding empirical 

analysis finds that processing firms’ domestic value‐added ratios increase significantly through the two channels in 

response to firm‐level nominal effective exchange rate depreciation. The markup channel contributes almost 39 

percent of the variation in domestic value‐added ratios in response to changes in the exchange rate.