이제 곧 2017년이 다가온다. 혹자는 2017년은 세계 경제의 험난한 길이 예고된 한 해라고 예고하기도 하고 또 다른 혹자는 2017년에 상상도 못했던 더 많은 '블랙스완' 사건이 발생할 것이라 전망하기도 한다. 어쨌든 2016년에는 영국의 브렉시트, 미국 대선, 벌크상품 가격의 하락, 일부 선진국 경제의 하락과 반등 등 일련의 사건들이 있었다. 복잡하게 얽혀있는 정세 속에서 2017년 7가지 물음에 대해 생각해보지 않을 수 없다. 즉, 중국 경제는 어떻게 발전할 것인가, 미국 신임 대통령 트럼프 취임 이후 중국 경제에 어떤 영향을 미칠 것인가, 위안화 환율의 전망은 어떠한가, 중국 내 인플레이션이 재발할 것인가, 자산 버블은 통제될 것인가, 내년 공급측 개혁의 핵심은 무엇인가, 자본시장의 새로운 발전 향방은 무엇인가 하는 것들이 그것이다. 본고에서는 세계 경제의 시각에 입각하고, 일부 중국의 계량화된 예측 모델을 통하여 상기 7개 질문에 대한 해답을 모색해봄으로써 2017년 중국 경제와 자본시장의 윤곽을 예상해보고자 한다. 

첫째, 중국 경제의 안정적 성장은 어떻게 될까? 과거 중국 경제의 사이클을 이끄는 핵심 변수는 투자와 수출이었다. GDP성장률에 대한 투자와 수출의 탄성은 각각 0.19, 0.22이다. 그 중에서도 부동산 투자는 중국 경제의 사이클에 가장 큰 영향을 미치는 변수 중 하나이다. 총수요적 측면에서 볼 때, 중국의 부동산 투자 예측 모델에 따르면, 2분기동안 중국 부동산 판매가 확대되면서 부동산 투자도 이끌 것으로 보인다. 한편, 최근 부동산 재고 상황을 감안해 볼 때, 2017년 1, 2분기동안 부동산 투자 증가량은 최근의 6.5%에서 1%대로까지 점진적으로 하락할 가능성이 있다. 그리고 이런 부동산 투자의 감소가 경제 성장을 둔화시키면, 아마 더욱 강력한 재정정책과 기초인프라투자 정책이 시행되어야 할 것으로 전망된다. 관련 추산에 따르면, 부동산 투자 감소로 인한 둔화 압박에 대응하려면, 내년 기초인프라(SOC) 투자 증가율이 기존의 17.2%에서 약 22%로까지 높아져야 할 것으로 보인다. 수출의 각도에서 볼 때, 최근 선진국 수요의 회복으로 중국 수출도 다소 증가하고 있기는 하지만, 향후 격화될 무역보호주의, 상대적으로 높은 위안화 실질 유효환율 등의 영향으로 중국 수출에 먹구름이 드리울 것으로 보인다. 재고와 관련해서는, 향후 2분기 동안 공업품 재고는 공업 명목 이윤율이 상승함에 따라 다소 높아질 것으로 보이지만, 여전히 총수요가 전망치를 밑돌 것으로 예상되는 만큼 재고 비축 심리가 지속되기는 어려울 것으로 전망된다. 종합해보면, 총수요와 재고를 감안했을 때, 기초인프라투자는 전망치를 웃돌고, 수출은 단기간 동안에는 회복세를 보여, 2017년 중국의 경제 성장률은 약 6.6%대를 기록할 것으로 전망된다.

둘째, 미국 트럼프의 신임 대통령 공식취임 이후 중국 경제에 미칠 영향은 어떠할까? 2017년에 트럼프 대통령이 취임하게 되면 확대 재정정책과 다소 긴축된 통화정책을 병행할 것이고, 그렇게 되면 미국 경기는 상승하고 인플레이션이 발생할 것으로 전망된다. 관련 추산에 따르면, 미국의 감세 정책 및 기초인프라 투자 확대 정책 등 일련의 조치들이 관철되면 미국 기초인프라 투자의 동기대비 증가율은 기존의 2.8%에서 5.6%로까지 크게 상승하고, 미국 경제 역시 더욱 안정적인 회복세를 보일 것이다. 미국 경제가 살아나면 중국 수출에 일정 정도 긍정적으로 작용하겠지만 트럼프가 취임하고 나면 무역보호주의 등이 강화되어 중국 수출을 압박하는 요소로 작용할 수도 있다. 하편, 석유, 일부 비철금속 등 벌크상품의 가격은 미국 경기 활성화로 상승하게 될 것이고, 이는 중국에 수입 물가 상승을 초래하게 될 것이다.

셋째, 위안화 환율은 어떻게 될까? 우선 위안화의 가치가 급락할 가능성은 없다. 다만, 중장기적으로 봤을 때 위안화 환율을 결정하는 요소는 이하 3가지이다. 첫째, 경제 펀더멘털의 각도에서 볼 때, 위안화 환율의 불균형 정도는 2005년 환율개혁 이후 감소하였고, 최근 위안화 환율 수준은 균형환율 수준에 매우 근접해있으므로 큰 폭의 평가절하는 어려울 것이다. 한편, 국내외 펀더멘털을 종합적으로 고려해보더라도（DSGE모델）위안화가 평가절하 될 가능성은 그리 크지 않다. 둘째, 금리평가의 각도에서 보더라도 위안화 환율이 급격하게 평가절하 될 가능성은 작다. 셋째, 국민자산부채표를 살펴보자. 중국인 자산부채표에서 해외자산이 차지하는 비중은 2%가 채 되지 않는다. 그러나 동아시아 선진국을 살펴보면 자국민의 해외자산 비중이 15~20%에 달한다. 중국의 국민소득이 꾸준히 상승하고 자산배분에 대한 수요가 상승함에 따라 해외자산 비중을 늘리고자 하는 수요도 커지고 있다. 이는 위안화의 평가절하를 압박하는 요소로 작용할 것이다. 따라서 단기적으로 볼 때, 중국 경제 성장의 사이클, 해외 경제 성장 전망, 달러 강세 등의 영향으로 위안화는 다소 평가절하 될 것으로 예상된다.

넷째, 중국에서 다시 인플레이션이 발생할 것인가? 필자는 2분기 인플레이션 예측 모델을 구축하였는데, 이때 생산부족, 실물경제로의 실물화폐유입량, 인플레이션 전망, 공급 쇼크(비용쇼크) 등 4가지 변수를 고려하였다. 그 결과 2017년 2분기동안 CPI의 동기대비 성장률은 2.5%를 돌파하고, PPI 역시 5%를 돌파할 것으로 전망되었다. 그러므로 최소 향후 2분기동안 인플레이션 압박은 지속될 것으로 보인다. 2017년 전체를 통틀어 본다면, 2017년 하반기 경제 성장률은 부동산 투자(기초인프라투자 등) 감소로 인한 영향을 받지 않을 것이므로 2017년 2사분기가 지나도 인플레이션 압박이 감소하지 않을 것이다. 그러므로 2017년 전체적으로 인플레이션의 압박이 지속될 것이라 전망해 볼 수 있다.

다섯째, 자산거품이 제거될 것인가? 중국 경제는 2014년 이후 실물경제 투자회수율이 융자비용을 밑도는 중대한 현상이 발생했다. 이러한 변화는 중국 경제를 '폰지사기(Ponzi Scheme, 다단계 금융사기)식' 성장 함정에 빠뜨리고 자산 버블을 형성시켰다. 구체적으로 살펴보면, 1,2선 도시 부동산 거품, 신흥 금융 업태(P2P, 인터넷 금융 등) 거품 등은 최근 중국 자산 버블의 대표적인 사례들로 꼽힌다. 금융관리감독의 각도에서 볼 때, 2017년 분산된 관리감독 체계를 통합적 관리감독 체계로 전환하여 여러 금융시장간의 '담장'을 허물고 금융 시장의 운영 동향을 실시간으로 파악하게 될 것이다. 또한 각 관리감독 기관간의 상호 협력을 통해 금융 리스크에 공동으로 대응하고, 통화당국이 신용보증 및 유동성을 제공함으로써 금융시장의 안정적 '항해'를 지원할 것이다.

여섯째, 내년 공급측 개혁의 핵심은 무엇일까? 2016년 공급측 개혁의 핵심은 생산과잉 문제 해결이었다. 특히 석탄과 철강의 과잉생산 감축을 위한 연간 목표를 조기에 초과 달성하였다. 그러나 디레버리지 관련 성과는 그다지 눈에 띄지 않았다. 중국의 레버리지비율이 효율적으로 감축되지 않는다면, 특히 자금 투기를 규제하지 못한다면 자산버블과 관련된 레버리지가 문제가 될 것이다. 그러므로 2017년 공급측 개혁의 핵심은 잠재적 금융 리스크에 대한 대응 및 금융의 안정화가 될 것이다. 이에 은행 등 금융기관들은 부실대출 문제를 원만히 해결하기 위해 '채권주식전환', '투자와 대출 연동' 등 조치를 실시할 것이다. 또한, 보험사, 증권사, 공모펀드, 사모펀드 등 금융기관의 자금 투기 행위에 대한 규제도 더욱 강화하여 잠재적 금융리스크에 대한 예방 조치를 강화할 것이다.

일곱 번째, 자산시장의 새로운 향방은 어디가 될까? 증시를 살펴보면, 원금보장형 이율이 상승할 때 주가의 명목이익이 개선된다. 2017년에는 기초인프라, 은행, 소비, 군수산업 분야의 증시가 활황세를 보일 것으로 전망된다. 채권시장, 특히 금리채는 인플레이션으로 인해 침체될 것이다. 벌크상품 특히 국내 영향을 많이 받는 금속의 가격이 불안정해 질 것으로 보인다. 그 이유는 2017년에는 기초 금속에 대한 수요가 2016년보다 적고, 공급은 2016년보다 많을 것으로 예상되기 때문이다. 황금은 리스크 헷지 기능이 있어 2017년에도 투자 가치가 있을 것으로 보인다. 전체적으로 볼 때, 2017년 중국의 자본시장은 자체적 포지셔닝이 필요하다. 다시 말해 투기를 지양하고 실질 성장률 및 펀더멘털을 기반으로 삼는 것이 중요하다.

출처: 중국경제신식망, 2016-12-23

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