홍콩 사태의 장기화에도 불구, 홍콩 금융시장은 우려보다 안정적

작년 10월에 개최된 중국 4중전회 이후 홍콩 경찰이 시위대에 더욱 강경하게 대응하면서 갈등과 불안이 크게 고조되었다. 특히 신임 경찰 청장 취임(11/19) 익일 시위대의 방어선 격인 홍콩 이공대에 진입하여 1천여명을 체포하고 그 중 242여명을 기소하였다. 중국 관영 매체는 홍콩 시위대를 폭도로 규정하고 무관용 원칙을 연일 강조하였고 광저우에서는 중국 공안당국이 대규모 테러진압 훈련을 진행하면서 갈등이 최고조에 달했다. 한편 11월 구의원 선거에서 반중국파가 압도적으로 승리한 이후 잠잠해 지는 듯 하다가 금년 들어 5대 요구사항을 제시하는 대규모 시위가 다시 재개되면서 홍콩사태가 장기화되고 있다. 

이러한 상황에서 홍콩 주식시장이 작년 하반기 들어 오히려 소폭 회복되어 안정적인 모습을 보였다. 홍콩 주가는 2019년 연간으로는 오히려 9.1% 상승하여 우리나라 상승폭 7.1%를 상회하였다(신흥국평균 15.8%)<그림1>. 홍콩 은행간 콜금리(HIBOR)는 연중 급등락을 거듭하였으나 홍콩 시위가 고조된 2019 하반기 평균 2.6%로 2018년 평균 2.52%과 비슷한 수준을 유지하였다<그림2>. 홍콩 달러도 변동성은 커졌으나 시위가 격화된 11월에도 하한(7.85)에 이르지 않고 보합수준으로 회귀하였다. 외환보유액의 경우에도 작년 9월 이후 2개월 연속 증가하였고 연 전체로도 160억달러 증가하여 지난해 대비(2018년 68억$↓)되었다. 이 같은 금융시장의 안정은 언뜻 보기에 홍콩의 국제금융중심지 입지가 확고함을 반영하고 있는 듯해 보인다. 

그러나 홍콩경제에 내재해 있는Capital Flight의 잠재 요인은 산재

홍콩이 안고 있는 대규모 자본 이탈이 잠재 요인을 살펴보면 다음과 같다. 먼저 홍콩 경제의 침체이다. 홍콩경제의 성장률이 작년 3분기 2009년 글로벌 금융위기 이후 처음으로 마이너스(-2.9% yoy)를 기록하면서 이미 침체기에 진입하였다<그림3>. 특히 시위가 고조된 3분기 들어 경제심리가 크게 위축되면서 민간 소비(-3.2%), 투자 (-16.3), 수출(-7.0%) 등 대부분의 지표가 마이너스를 기록하였다. 또한 대외 수요가 둔화하는 상황에서 홍콩 전체 소매판매의 약 30%를 차지하는 요우커가 절반 수준으로 급감하면서 소비도 동반 위축되었다<그림4>. 홍콩 GDP에서 관광업 비중은 8%이며 약 27만개의 일자리를 창출하는 중요한 산업인데 작년 11월 요우커(관광객 중 약 80%)가 193만명에 그쳐 10년여래 가장 작은 수준을 기록하였다. 과거 일본 등 사례를 감안할 때 요우커가 이전 수준으로 회복되기까지 2~3년이 소요되면서 홍콩경제의 회복을 제약할 전망이다. 더욱이 앞으로도 홍콩의 중국경제 의존도가 높아질 전망에따라 내년 중국경제가 둔화하면서 홍콩경제의 구조적인 하방 압력도 커질 여지가 크다.  

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다음은 부동산시장 위축이다. 홍콩 부동산시장에 대한 거품 우려가 커지는 가운데, 작년 하반기 들어 시장이 위축되면서 투자심리가 냉각되었다. 홍콩의 소득대비 주택가격배율(PIR)은 49.4로 거품 우려가 큰 상해 등 중국 대도시보다 높은 수준이다<그림5>. 이에 따라 홍콩사태가 불거진 6월부터 4개월 연속 주택가격이 하락(5월대비 4.1%↓)하였고 거래량도 감소세로 전환되었다<그림6>. 가격 하락폭은 아직 크지 않으나 더블딥 양상을 보였다는 점에서 이전 일시적 하락 후 반등한 모습과 차별화되고 있다. 

다음은 기업이탈 압력이 커지고 있다는 점에도 주목해야 한다. 반(反)중국 정서로 인한 중국 기업의 투자환경이 크게 악화되었다. 중국의 대(對)홍콩 직접투자는 2016년을 정점으로 2년 연속 둔화되는 상황<그림7>에서 중국기업(은행)에 대한 적대감이 노골화되면서 본토기업의 투자 유인이 크게 축소되었다.  홍콩진출 외국기업 중 중국 본토기업의 비중이 18%로 1위를 차지함에 따라 중국기업의 철수가 자본이탈을 유발하는 직접적인 요인으로 작용할 소지가 있다<그림8>. 특히 향후 美홍콩인권법이 본격 시행되어 여타 국가 기업의 이탈 압력이 커질 것으로 예상된다. 작년말 美 상하원이 연이어 통과시킨 “홍콩 인권 및 민주주의 법안”으로 홍콩이 그동안 관세·비자 등에서 누려온 기업들의 혜택도 크게 축소될 것으로 보인다. 실제로 홍콩을 중국의 하나의 도시로 인지하여 홍콩산 수출품에도 미국의 고율 관세 적용도 가능성도 배제하기 어렵다. 참고로 금년 초 진행된 홍콩도심 집회서는 9월 입법회 선거에 대한 직선제 도입과 함께 미국 등 서방국가들이 홍콩에 대해 경제제재도 나서야 한다고 주장하였다. 

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​다음은 홍콩내 과잉유동성도 자본이탈을 촉진시킬 수 있는 요인으로 작용한다 GDP 대비 광의의 통화량비율이 전세계 평균을 3배가량 상회한다. 홍콩의 GDP 대비 광의 통화량 비율 (Broad money)은 385%로 대표적인 과잉 유동성 국가인 중국 199% 등 여타 주요국을 크게 상회한다. 참고로 IMF는 ARA(Assessing Reserve Adequacy)를 통해 적정 외환보유액 산정에 고려해야할 요소로 단기외채·외국인 주식투자·수출과 함께 총통화량을 제시하였다<표1>. 이 같은 과잉유동성은 향후 금융시장 불안이 심화할 경우, 페그제에 대한 의구심이 가중되면서 거주자 중심의 자본 이탈을 촉진 요인으로 작용할 수 있다. 물론 중국 중앙정부의 개입이 안전핀으로 작용할 것이나 중국 역시 외환 보유액이 시장 개입을 장기간 지속할 정도로 충분하지 못한 수준으로 평가된다. 

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마지막으로 중국정부의 강경 대응도 홍콩의 자본유출을 촉진시키는 요인으로 작용할 것이다. 중국정부는 최악의 상황은 피할 것이나 단기내에 유화적 조치를 취하기에 정치적 부담이 크고 시위대도 내재 불만을 해소하기 어려워 대립구도가 장기화할 전망이다. 현재 시위가 막바지 국면이라는 시각이 있으나 시위가 여전히 홍콩시민들의 지지를 받고 있어 다른 형태로 진화해 재발할 가능성이 상당하다. 중국입장에서는 이미 시위대의 요구사항인 “범죄인 인도법”을 철회한 상황에서 추가로 타협안을 제시할 경우, 강경 대응을 천명한 시진핑의 권위에 타격이 불가피하다.  특히 시위대의 핵심 요구 사항인 행정장관 직선제는 중국의 선거제도 뿐만 아니라 56개 소수민족 통치에도 부정적 영향을 미쳐 수용하기 어려운 구조이다. 다만, 시차를 두고 여타 요구사항을 제한적으로 수용할 가능성은 상존한다. 대규모 군사행동의 경우 국제사회의 이목, 대만에 대한 부정적 사례 등을 종합할 때 여전히 낮은 편이고 핵심 인프라시설 파괴 등 극한 상황에서만 가능할 것이다.

​홍콩의 자본이탈이 국제금융시장의 주된 불안요인임에 유의하는 한편 기회요인 활용 방안도 검토할 필요 

중국의 경제규모가 커지면서 중국 대비 홍콩의 GDP 비율이 1991년 21.4%에서 2018년 2.7%로 대폭 축소(상해市의 76.2%)되면서 홍콩경제의 위기가 곧 중국경제의 위기로 이어질 개연성은 높지 않다<그림10>. 그러나 홍콩의 국제금융중심지 역할과 對중국 자본이동 관문 기능<그림11>이 훼손될 경우 발생할 수 있는 위험을 경계할 필요가 있다. 홍콩사태의 가장 큰 리스크는 국제 금융허브 및 비즈니스 센터로서의 홍콩 위상이 약화하면서 발생하는 불확실성이기 때문이다.

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향후 홍콩내 대규모 자본 이탈이 진행될 경우, 우리경제의 직접적인 영향은 제한적이나 경제 및 투자 심리 위축이 심화하는 등의 부작용이 발생할 가능성에 유의해야 한다. 그러나 다른 한편으로는 홍콩의 위상 약화로 우리나라 금융시장의 중요성과 역할이 커지는 긍정적인 요인도 어느정도는 기대된다. 또한 이와 별도로 홍콩내 요우커 방문 위축으로 인한 풍선효과로 우리나라를 찾는 요우커가 증가<그림12>하는 등의 기회요인도 발생할 수 있음에 따라 이를 활용하는 방안도 강구할 필요가 있을 것이다.