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[차이나인사이트] 중국 외환 거시건전성 정책 - 프레임워크 구축, 정책 실천과 경험의 시사점
장명(张明) 소속/직책 : 중국 수석경제학자포럼 이사, 중국사회과학원 금융연구소 부소장 2025-11-28
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이 글은 『국제금융(国际金融)』 2025년 제5기에 발표되었습니다. 편의상 각주와 참고문헌을 생략하였으니 전문은 중궈즈왕(中国知网)를 참조해 주십시오. 이 글은 필자가 판쑹(潘松), 리장(李江)과 공동 작업한 외환 거시건전성 감독에 관한 세 번째 논문입니다.
초록: 글로벌 금융위기 이후 중국은 점진적 금융개방 과정에서 중국 특유의 외환 거시건전성 정책을 적극 모색하고 실시해 왔다. 중국의 외환 거시건전성 정책은 주로 외환지급준비금 요구, 기준환율 관리 메커니즘, 은행 외환매매 종합 포지션 관리, 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리, 역외 대출 거시건전성 관리를 포함한다. 이 글은 중국 외환 거시건전성 정책의 주요 목표가 단순히 변동성 자본 유동으로 인한 시스템적 리스크에 대응하는 것이 아니라, 위안화 환율 안정에 더 중점을 두며 국내 기업의 국경간 차입을 촉진하는 동시에 적절히 관리하는 데 있음을 밝혔다. 이 글은 개념, 목표, 작용 메커니즘, 역대 조정 상황 측면에서 각종 외환 거시건전성 정책을 구체적으로 분석하고 정책 효과를 간략히 평가했다. 이 글은 중국의 외환 거시건전성 정책이 기본적으로 정책 목표를 실현하고 있으며, 중국의 대외 개방에서 적극적인 역할을 하고 있다고 평가한다.
2008년 글로벌 금융위기 이후 거시건전성 정책이 국경간 자본 유동 관리에서 발휘하는 역할은 신흥경제국과 개발도상국의 광범위한 인정을 받았다. 거시건전성 정책은 외환 거시건전성 정책과 국내 거시건전성 정책으로 나뉜다(Ahnert 등, 2021). 외환 거시건전성 정책은 국경간 자본 유동을 직접 관리하여 자본 유동 관련 시스템적 금융 리스크를 낮추는 반면, 국내 거시건전성 정책은 국경간 자본 유동에 직접 개입하지 않지만 시스템적 금융 리스크의 전파 경로에 영향을 주어 최종적으로 국경간 자본 유동에 영향을 미칠 수 있다.
외환 거시건전성 정책 조치는 주로 외환지급준비금 요구, 외환 대출 제한, 외환 포지션 제한, 외환 자본 요구 등을 포함하며, 국경간 자본 유동에 직접적인 영향을 미친다(Das 등, 2022; Chari 등, 2022). 중국 역시 점진적 금융개방 과정에서 중국 특유의 외환 거시건전성 정책 조치, 즉 국경간 자본 유동 거시건전성 관리 도구를 형성했다. 중국 외환 거시건전성 정책의 프레임워크 구축은 중국의 외환관리 제도 개혁과 밀접히 관련되어 있으며, 중국의 외환관리 제도는 중국 경제의 안정적 발전을 보장하는 데 중요한 역할을 하고 있다.
2023년 중앙금융공작회의(中央金融工作会议)에서는 처음으로 금융강국 건설 가속화를 제시하고 외환시장 관리를 강화하며 위안화 환율을 합리적 균형 수준에서 기본적으로 안정시킬 것을 강조했다. 강력한 화폐는 금융강국의 기반이며, 금융 안전을 지키고 외부 충격에 저항하며 독립적으로 금융 주권을 행사하는 든든한 보장이다. 외환시장 거시건전성 관리를 강화하면 중국의 고수준 대외 개방을 효과적으로 확대하고 실물경제의 고품질 발전에 기여할 수 있다. 이 글은 중국의 각종 외환 거시건전성 정책을 구체적으로 분석하고 정책 효과를 간략히 평가하여 향후 중국 외환 거시건전성 정책 수립에 참고자료를 제공하고자 한다.
一. 중국 외환 거시건전성 정책의 프레임워크 구축
개혁개방 이래 중국의 외환관리 제도 개혁은 대체로 세 개의 중요한 단계를 거쳤다(판궁성(潘功胜), 2019). 제1단계는 1979~1993년으로 계획체제에서 시장체제로의 전환을 특징으로 하며, 공식 환율과 시장 조정 환율이 공존하는 환율제도를 형성했다. 제2단계는 1994~2012년으로 시장의 외환자원 배분 역할이 점차 중요해진 것을 특징으로 하며, 시장 수급을 기초로 통화바스켓을 참조하여 조절하는 관리변동환율제도를 형성했다. 제3단계는 2013년부터 현재까지로 편리화와 리스크 방지를 균형있게 통합한 것을 특징으로 하며, 더 높은 수준의 개방에 적응하는 국경간 자본 유동 관리 프레임워크를 구축하고 개선했다. 특히 2015년 "8·11" 환율개혁은 더욱 시장화된 환율 형성 메커니즘을 만들었다(위융딩(余永定)과 샤오리청(肖立晟), 2017).
주목할 점은 "8·11" 환율개혁 이후 국내외 여러 요인이 복합적으로 작용하여 중국 외환시장에 자본의 지속적 유출 압력이 나타났다는 것이다. 대규모의 불안정한 국경간 자본 유동이 시스템적 금융 리스크를 유발하는 것을 방지하기 위해 중국 인민은행(人民银行)과 외환관리 부서는 환율, 금리, 외환시장 개입 등 수량적·가격적 도구를 종합적으로 활용하여 국경간 자본 유동에 역주기 조절을 실시하는 동시에 외환시장 미시 감독을 강화하여 외환시장 안정을 성공적으로 유지했다. 2015년 말 이래 외환시장의 여러 차례 고강도 충격에 대응한 경험을 바탕으로 외환관리 부서는 국경간 자본 유동 "거시건전성+미시 감독" 양축 관리 프레임워크 구축을 모색했다(판궁성, 2019).
이 프레임워크는 주로 두 가지 핵심 내용을 포함한다. 첫째는 거시건전성을 핵심으로 하는 국경간 자본 유동 관리 도구의 도입이다. 시장화 방식으로 외환시장의 경기순응적 변동을 역주기적으로 조절하여 국제 경제 및 금융 리스크가 시장 간, 기관 간, 통화 간, 국경 간으로 전염되는 것을 방지한다(쑨톈치(孙天琦) 등, 2021). 둘째는 외환시장 미시 감독 방식의 전환 추진이다. 미시 정책으로 국경간 자본 유동을 역주기 조절하던 방식에서 벗어나 정책과 집행 기준의 주기 간 안정성, 일관성, 예측 가능성을 유지하고 법에 따라 외환시장 질서를 지키며 자금세탁 방지, 테러자금조달 방지, 탈세 방지를 강조한다.
관리 프레임워크에서 관련 부서는 비행정적이고 거시건전성적 성격을 지닌 일부 조치 실시를 모색했는데, 외환지급준비금 요구, 기준환율 관리 메커니즘, 은행 외환매매 종합 포지션 관리, 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리, 역외 대출 거시건전성 관리 등이 이에 해당한다. 이러한 조치가 바로 중국의 외환 거시건전성 조치이다.
외환지급준비금 요구는 외환예금 지급준비율, 선물환 매도 외환 리스크 지급준비율, 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율 세 가지를 포함한다. 금융기관이 중앙은행에 예치하는 준비금을 역주기적으로 조절함으로써 세 가지 모두 위안화 환율 안정 유지에 적극적인 역할을 한다.
기준환율 관리 메커니즘은 주로 "역주기 조정인자"를 가리킨다. 위안화 대 달러 기준환율 산정 모델에 "역주기 조정인자"를 도입하는 것은 외환시장의 비합리적 행위를 억제하는 데 도움이 되며, 마찬가지로 위안화 환율 안정 유지에 적극적인 역할을 한다.
은행 외환매매 종합 포지션 관리는 중앙은행이 은행의 외환매매 종합 포지션을 승인하고 한도 관리를 실시하는 것을 가리키며, 이 조치는 국경간 자본 유입 관리에 도움이 된다.
포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리는 중앙은행이 기업과 금융기관의 국경간 융자를 관리하는 것을 가리키며, 이 조치는 국경간 자본 유입 확대에 적극적인 역할을 한다.
역외 대출 거시건전성 관리는 기업과 금융기관이 역내 대출 잔액 상한 내에서 규정에 따라 자율적으로 역외 대출 업무를 전개하는 것을 가리키며, 이 조치는 국경간 대출 확대에 적극적인 역할을 한다.
상업은행 리스크 관리는 상업은행의 누적 외환 위험노출 포지션 비율(누적 외환 위험노출 포지션 대 순자본 비율)이 20%를 초과해서는 안 된다는 것을 가리키며, 이 조치는 은행의 외환 위험노출 관리에 도움이 된다.
상술한 정책 도구들이 중국의 외환 거시건전성 정책 프레임워크를 구성하며, 중국 국경간 자본 유동 거시건전성 관리에서 중요한 역할을 한다. 다음으로 이 글은 차례로 중국 특색 외환 거시건전성 정책의 개념, 목표와 작용 메커니즘을 논의하고 실시 상황을 정리하며 각 정책 조치의 효과를 간략히 평가한다.
二. 중국 외환 거시건전성 정책의 정책 실천
(一) 외환지급준비금 요구
1. 외환예금 지급준비율
(1) 개념, 목표와 작용 메커니즘
외환예금 지급준비금은 금융기관이 규정에 따라 흡수한 외환예금을 일정 비율로 인민은행에 예치하는 예금을 가리킨다. 외환예금 지급준비율은 금융기관이 인민은행에 예치하는 외환예금 지급준비금 대 외환예금의 비율을 가리킨다.
외환예금 지급준비율은 지급준비율의 일종으로서 가장 먼저 통화정책 도구로 중국 정책 수단에 포함되었다. 외환예금 지급준비율 조정은 외환시장 수급에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 외환시장 수급이 불균형하고 위안화 환율 변동이 확대되며 일방적 절상 또는 절하 기대가 강할 때, 외환예금 지급준비율 조정으로 외환시장 수급 불균형을 효과적으로 억제하고 위안화를 합리적 균형 수준에서 기본적으로 안정시킬 수 있다. 또한 외환예금 지급준비율 인하는 시장에 유동성을 공급하여 기업의 외채 상환 부담을 경감시킬 수 있다.
외환예금 지급준비율 조정은 두 가지 경로를 통해 작용한다.
첫째, 금융기관의 외환예금 지급준비율 조정은 "수급 조절 효과"를 통해 금융기관 외환 대출의 자금 공급을 변화시켜 외환 수급을 조절하고 시장 균형을 촉진할 수 있다. 외환예금 지급준비율을 인하하면 시장에 유동성을 공급할 수 있고 특히 달러 유동성을 공급하여 위안화 환율이 절하 압력에 직면할 때 위안화 환율 안정에 도움이 된다. 외환예금 지급준비율을 인상하면 시장 유동성을 흡수할 수 있고 특히 달러 유동성을 흡수하여 위안화 환율이 절상 압력에 직면할 때 위안화 환율 안정에 도움이 된다. 전반적으로 외환예금 지급준비율을 통해 외환 수급을 조절하여 시장 균형을 촉진하는 것은 위안화 환율 안정 효과를 달성할 수 있다.
둘째, 금융기관의 외환예금 지급준비율 조정은 "기대심리 효과"를 통해 시장에 명확한 정책 신호를 전달하여 시장 기대를 합리적으로 유도할 수 있다. 인민은행의 외환예금 지급준비율 조정은 정부가 적극적으로 거시건전성 조절을 실시한다는 신호를 전달하여 위안화 절상 또는 절하 기대를 낮출 수 있다. 외환예금 지급준비율의 소폭 조정은 현재 정책 여력이 충분하며 외환예금 지급준비율을 추가로 조정할 가능성을 배제하지 않는다는 신호를 전달할 수 있다(천궈징(陈果静), 2022). "기대심리 효과"는 위안화 일방적 절상 또는 절하 기대를 효과적으로 억제하고 위안화가 정상 범위 내에서 변동하도록 촉진할 수 있다.
(2) 역대 조정과 정책 효과
외환예금 지급준비율은 매우 일찍 중국의 정책 수단에 포함되었다. 이미 1996년에 인민은행은 규정을 발표하여 외자 금융기관의 모든 예금에 대해 기한(3개월 기준)에 따라 서로 다른 예치 비율을 설정하고 국내 중자 상업은행이 흡수하는 외환예금에 대해서도 마찬가지로 준비금 비율을 설정했다.
2004년 11월 10일 인민은행은 금융기관 외환예금 지급준비율을 3%로 통일 조정하기로 결정했다. 이는 중국이 처음으로 외환예금 지급준비율의 적용 범위를 외환예금 업무를 하는 모든 금융기관으로 확대한 것으로, 외환예금 지급준비율이 통화정책 도구로서 본격적으로 기능을 발휘하기 시작했음을 나타낸다. 그 후 중앙은행은 각각 2006년 8월 14일과 2007년 4월 25일에 금융기관 외환예금 지급준비율을 인상했다. 이후 10여 년 동안 인민은행은 외환예금 지급준비율을 조정하지 않고 계속 5%를 유지했다. 2021년에 이르러서야 인민은행이 두 차례 외환예금 지급준비율을 인상했다. 그리고 2022년과 2023년에 중앙은행은 세 차례에 걸쳐 외환예금 지급준비율을 인하했다.
외환예금 지급준비율은 외환 거시건전성 조치로서 위안화 환율 안정 유지에 적극적인 역할을 한다. 외환예금 지급준비율은 "수급 조절 효과"와 "기대심리 효과"를 통해 작용한다. "기대심리 효과"는 일반적으로 단기에 작용한다. 중앙은행의 외환예금 지급준비율 조정은 지속적인 절상 또는 절하 기대의 형성을 방지하는 데 도움이 된다. 2021년 12월 9일 발표 당일 역외 위안화는 즉각 하락하여 단기 하락폭이 200bp를 초과했다. 2022년 4월 25일 발표 당일 역외 위안화는 즉시 200bp 이상 상승했다. "수급 조절 효과"는 작용할 가능성이 있으나 시행 후 며칠 내의 효과와 장기 효과를 지켜봐야 한다. 다만 전반적으로 보면 "수급 조절 효과"는 비교적 작을 수 있는데, 이는 공급되는 유동성이 많지 않기 때문이다.
종합하면 단기 "기대심리 효과"는 뚜렷하지만, "기대심리 효과"가 중장기 위안화 환율 추세를 결정할 수는 없으며, 중장기 위안화 환율 추세는 여전히 국제국내 경제 펀더멘털에 달려 있다.
2. 선물환 매도 외환 리스크 지급준비율
(1) 개념, 목표와 작용 메커니즘
외환 리스크 지급준비금은 선물환 매도 업무를 하는 금융기관이 규정에 따라 선물환 매도 업무 금액의 일정 비율로 인민은행에 예치하는 준비금을 가리킨다. 외환 리스크 지급준비율은 금융기관이 인민은행에 예치하는 외환 리스크 지급준비금 대 선물환 매도 업무 금액의 비율을 가리킨다. 선물환 매도의 외환 리스크 지급준비금이 0에서 20%로 인상되면 은행은 고객의 선물환 매입 업무 달러 명목 원금의 20%를 중앙은행에 예치해야 하며 1년 정기이고 이자가 없다.
2015년 "8·11" 환율개혁 후 은행 선물환 매도의 외환 리스크 지급준비율이 거시건전성 정책 도구로서 중국 거시건전성 정책 프레임워크에 포함되었다. 외환 리스크 지급준비율은 외환시장의 과도한 변동을 억제하고 외환시장 수요를 조정하는 것을 목표로 한다. 외환시장 수급이 불균형하고 위안화 환율 변동이 확대되며 일방적 절상 또는 절하 기대가 강할 때, 외환 리스크 지급준비율 조정으로 외환시장 수급 불균형을 효과적으로 억제하고 위안화를 합리적 균형 수준에서 기본적으로 안정시킬 수 있다.
외환 리스크 지급준비율 조정은 마찬가지로 두 가지 경로를 통해 작용한다.
첫째, 금융기관 선물환 매도의 외환 리스크 지급준비율 조정은 "수급 조절 효과"를 통해 고객의 외환 자금 수요를 변화시켜 외환 수급을 조절하고 시장 균형을 촉진할 수 있다. 선물환 매도의 외환 리스크 지급준비금이 0에서 20%로 인상되면 은행의 자금 원가가 증가하여 고객의 선물환 매입 원가를 간접적으로 높이고 환전 수요를 억제하며, 위안화 환율이 절하 압력에 직면할 때 위안화 환율 안정에 도움이 된다. 선물환 매도의 외환 리스크 지급준비금이 20%에서 0으로 하락하면 은행의 자금 원가가 하락하여 고객의 선물환 매입 원가를 간접적으로 낮추고 이전에 억제되었던 환전 수요가 회복되며, 위안화 환율이 절상 압력에 직면할 때 위안화 환율 안정에 도움이 된다. 전반적으로 외환 리스크 지급준비율을 통해 외환 수급을 조절하여 시장 균형을 촉진하는 것은 위안화 환율 안정 효과를 달성할 수 있다.
둘째, 금융기관 선물환 매도의 외환 리스크 지급준비율 조정은 "기대심리 효과"를 통해 시장에 명확한 정책 신호를 전달하여 시장 기대를 합리적으로 유도할 수 있다. 인민은행의 외환 리스크 지급준비율 조정은 정부가 적극적으로 거시건전성 조절을 실시한다는 신호를 전달하여 위안화 절상 또는 절하 기대를 낮출 수 있다. "기대심리 효과"는 위안화 일방적 절상 또는 절하 기대를 효과적으로 억제하고 위안화가 정상 범위 내에서 변동하도록 촉진할 수 있다.
(2) 역대 조정과 정책 효과
외환 리스크 지급준비금이 중국 정책 수단에 포함된 것은 비교적 늦었다. 2015년 8월 31일 인민은행은 대리 선물환 매도 업무를 하는 금융기관에 대해 외환 리스크 지급준비금을 징수하기로 결정했고 지급준비율은 20%로 정했다. 이는 중국이 처음으로 외환 리스크 지급준비율을 설정한 것이다. 그 후 인민은행은 거시경제 상황에 따라 외환 리스크 지급준비율을 4차례 조정했다.
선물환 매도의 외환 리스크 지급준비율은 외환 거시건전성 조치로서 위안화 환율 안정 유지에 적극적인 역할을 한다. 외환 리스크 지급준비율은 마찬가지로 "수급 조절 효과"와 "기대심리 효과"를 통해 작용한다. "기대심리 효과"는 일반적으로 단기에 작용한다. 중앙은행의 외환 리스크 지급준비율 조정은 지속적인 절상 또는 절하 기대의 형성을 방지하는 데 도움이 된다. 2018년 8월 3일 발표 당일 역외 위안화는 절하에서 직접 절상으로 전환되었고 불과 10여 분 만에 500bp 급등하여, 오후부터 계산하면 800bp의 반전을 실현하여 6.91에서 6.83으로 반전되었다. "수급 조절 효과"는 작용할 가능성이 있으나 시행 후 며칠 내의 효과와 장기 효과를 지켜봐야 한다. 다만 전반적으로 보면 "수급 조절 효과"는 비교적 작을 수 있는데, 이는 공급되는 유동성이 많지 않기 때문이다.
종합하면 단기 "기대심리 효과"는 뚜렷하지만, "기대심리 효과"가 중장기 위안화 환율 추세를 결정할 수는 없으며, 중장기 위안화 환율 추세는 여전히 국제국내 경제 펀더멘털에 달려 있다.
3. 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율
(1) 개념, 목표와 작용 메커니즘
역외 금융기관 역내 예치 지급준비금은 역외 위안화 업무 참가 은행이 규정에 따라 역내 대리 은행에 예치한 위안화 예금을 일정 비율로 인민은행에 예치하는 예금을 가리킨다. 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율은 역외 금융기관이 인민은행에 예치하는 위안화 예금지급준비금 대 위안화 예금의 비율을 가리킨다.
역외 금융기관 역내 예치 지급준비율은 지급준비율의 일종으로 관련 기술 여건이 성숙함에 따라 2016년 1월에 중국 정책 수단에 포함되었다. 현재 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율은 중국 법정 지급준비율과 동일하다.
역외 금융기관 역내 예치 지급준비율 조정은 국경간 위안화 자금 유동에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 중국 거시건전성 정책 프레임워크의 중요한 조치로서 국경간 위안화 자금 유동에 경기순응적 행위가 나타날 때 국경간 위안화 시장의 유동성 수준을 역주기적으로 조절할 수 있으며, 유동성이 긴축될 때는 유동성을 공급하고 유동성이 과잉일 때는 유동성을 흡수한다. 국경간 금융기관 역내 예치 지급준비율 조정은 역외 금융기관의 위안화 유동성 관리 강화를 유도하고 역외 위안화 환율이 합리적 범위에서 변동하도록 유지할 수 있다.
역외 금융기관 역내 예치에 정상 지급준비율을 적용하기 전에는 역외 금융기관 역내 예치의 지급준비율은 0%였다. 역외 금융기관 역내 예치에 정상 지급준비율을 적용하는 것은 국경간 금융기관의 위안화 유동성을 직접 긴축하여 역외와 역내 위안화 환율 차이를 이용한 투기 차익 거래 비용을 증가시킴으로써 역외 위안화 환율을 안정시킨다.
향후 국경간 위안화 업무의 지속적 발전 및 거시경제금융에 미치는 영향이 계속 확대됨에 따라, 역외 금융기관 예치에 별도의 지급준비율을 적용하여 국경간 위안화 자금 유동을 역주기적으로 조절할 수도 있다.
(2) 역대 조정과 정책 효과
중국의 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율 규정은 비교적 늦었고 아직 이를 정책 수단으로 활용하지 않았다. 2014년 12월 23일 인민은행은 역외 금융기관의 역내 금융기관 예치를 예금지급준비금 예치 범위에 포함시키기로 규정했고 지급준비율은 잠정적으로 0%로 정했다. 이는 중국이 처음으로 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율을 설정한 것이다. 2016년 1월 18일 인민은행은 역외 위안화 업무 참가 은행이 역내 대리 은행에 예치하는 위안화 예금에 정상 지급준비율을 적용하기로 결정했다. 그 후 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율을 별도로 규정하지 않았다.
역외 금융기관 역내 예치 지급준비율은 중국의 거시건전성 정책 프레임워크를 완비하는 중요한 부분으로, 이를 거시건전성 관리 프레임워크에 포함시키는 것은 역외 위안화 시장의 경기순응적 행위를 효과적으로 조절할 수 있다. 다만 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율은 2016년 1월 이후 모두 정상 지급준비율을 적용하여 외환 거시건전성 조치로서의 정책 효과를 검증하기 어렵다.
(2) 역주기 조정인자
1. 개념, 목표와 작용 메커니즘
"역주기 조정인자"는 외환시장 자율 메커니즘의 주요 구성원은 시장화 원칙에 기초하여 위안화 대 달러 기준환율 산정 모델의 수정 인자를 가리킨다. "역주기 조정인자"는 각 은행이 경제 펀더멘털 변화, 외환시장 경기순응 정도 등에 근거하여 자체적으로 설정한 역주기 계수를 통해 조정을 진행한다. "역주기 조정인자"를 고려한 후 위안화 대 달러 기준환율 산정 모델은 기존의 "종가+통화바스켓 환율 변화"에서 "종가+통화바스켓 환율 변화+역주기 조정인자"로 조정된다.
환율 시장화 과정에서 중국은 수시로 국경간 자본의 비정상 유동, 국제 경제금융 충격과 시장의 비합리적 행위로 인한 위안화 환율의 경기순응적 움직임에 직면한다. 외환시장 자율 메커니즘의 주요 구성원은 거시건전성 목적에 입각하여 시장 상황에 따라 "역주기 조정인자"를 조정하고 위안화 환율의 안정을 유지한다.
"역주기 조정인자"는 위안화 대 달러 기준환율에 직접 개입할 수 있다. 국제 금융과 무역 등 요인의 영향을 받을 때 중국 외환시장에는 일부 경기순응적 행위가 나타날 수 있고, 위안화 대 달러 환율에 일방적 절하 기대를 초래하거나 위안화 대 달러 환율 변동을 가중시킬 수 있다. "역주기 조정인자"는 외환시장의 경기순응적 행위를 억제하고 위안화 환율이 합리적 균형 수준에서 유지되는 데 적극적인 역할을 한다.
"역주기 조정인자"는 두 가지 경로를 통해 작용한다.
첫째, 위안화 대 달러 기준환율 산정 모델을 직접 수정하여 위안화 환율의 비정상적 변동을 억제한다. 외환시장 자율 메커니즘의 주요 구성원은 시장 상황 판단에 기초하여 주도적으로 "역주기 조정인자"를 조정하여 일방적인 경기순응적 분위기를 적절히 상쇄하고 위안화 환율 안정을 유지한다.
둘째, "역주기 조정인자"의 시행 발표를 통해 "기대심리 효과"로 시장에 명확한 정책 신호를 전달하여 시장 기대를 합리적으로 유도한다. "역주기 조정인자"의 시행 발표는 정부가 적극적으로 거시건전성 조절을 실시한다는 신호를 전달하여 위안화 절하 기대를 낮출 수 있다. "기대심리 효과"는 위안화 일방적 절하 기대를 효과적으로 억제하고 위안화가 정상 범위 내에서 변동하도록 촉진할 수 있다.
2. 역대 조정과 정책 효과
2015년 "8·11" 환율개혁 이후 위안화 환율의 양방향 변동이 뚜렷이 증가했는데, 외환시장에 나타난 비합리적 행위(군집행동)가 위안화 환율 일방적 절하 기대를 부채질했고 "역주기 조정인자"는 이 때문에 탄생했다. 2017년 5월 26일 외환시장 자율 메커니즘 사무국은 시장화 원칙에 기초하여 위안화 대 달러 기준환율 산정 모델을 "종가+통화바스켓 환율 변화+역주기 조정인자"로 수정한다고 발표했고, "역주기 조정인자"를 추가한 목적은 시장 정서가 이끄는 경기순응적 변동을 적절히 상쇄하는 것이다.
2018년 1월 9일 외환시장 자율 메커니즘의 주요 구성원은 자체 판단에 기초하여 잇따라 "역주기 조정인자"를 중립으로 조정했다. 다만 "역주기 조정인자"의 중립 상태는 오래 유지되지 않았고, 2018년 8월 24일 "역주기 조정인자"가 주도적으로 조정되어 위안화 환율 절하를 유도하는 경기순응적 분위기를 적절히 상쇄했다. 2020년 10월 27일 "역주기 조정인자"는 사용을 중단했다. 이후 외환시장 자율 메커니즘 사무국(인민은행 및 그 소속 기관 포함)은 역주기 조정인자 시행을 다시 공식 발표하지 않았다.
다만 2022년 이래 위안화 대 달러 환율은 여러 차례 예상을 초과하는 변동이 나타났다. 장명(2022)은 2022년 3월부터 7월까지 미국 연방준비제도(Federal Reserve)의 연속적인 금리 인상에 직면하여 위안화 대 달러 기준환율에 모두 예상을 초과하는 변동이 나타났다고 분석했는데, 이는 중국 중앙은행이 의도적으로 역주기 조정인자를 채용하여 미국 연방준비제도 금리 인상이 자국 통화 환율에 미치는 부정적 충격을 상쇄했다는 것을 의미하며, 인민은행은 사실상 이미 "역주기 조정인자"를 재시행했을 가능성이 있다.
"역주기 조정인자"는 기준환율 관리 메커니즘으로서 위안화 환율 안정에 적극적인 역할을 한다. "역주기 조정인자"는 "기대심리 효과"와 "직접 개입" 두 가지 메커니즘을 통해 작용한다. 단기적으로 보면 "기대심리 효과"는 외환시장의 비합리적 행위를 억제하고 위안화 환율 일방적 절하 기대를 깨뜨릴 수 있다. 실증 연구에 따르면 "역주기 조정인자" 조절은 위안화 환율 변동에 억제 효과를 가져오지만 역외 시장의 위안화 절하 기대를 가중시킬 가능성이 있다(장명과 천인모(陈胤默), 2020).
(3) 은행 외환매매 종합 포지션 관리
1. 개념, 목표와 작용 메커니즘
은행 외환매매 종합 포지션은 외환 지정 은행이 보유한 위안화와 외화 간 거래로 인해 형성된 외환 포지션을 가리키며, 은행이 외환관리 규정에 부합하는 고객 환전 업무, 자체 환전 업무와 은행 간 외환시장 거래 참가로 형성된다. 은행 외환매매 종합 포지션 관리는 국가외환관리국(国家外汇管理局, SAFE) 및 그 분국이 국제수지 상황, 은행의 환전 업무량과 위안화·외화 자금 및 자산 상황 등 요인에 근거하여 은행의 외환매매 종합 포지션을 승인하고 한도 관리를 진행하는 것을 가리킨다.
은행 외환매매 종합 포지션 관리는 리스크 관리 관점에서 출발하여 실제로 중국 국제금융의 전반적 업무 수요에 따라 한도를 조정한다. 은행 외환매매 종합 포지션 관리는 외환시장의 추가 발전에 도움이 된다.
2005년 은행 외환매매 종합 포지션 관리를 시작했을 때 은행 외환매매 종합 포지션의 하한은 0이었고, 상한은 전년도 환전 업무량에 따라 500만 달러, 1000만 달러, 2000만 달러 세 개 등급으로 나뉘었다. 외환시장 업무의 발전에 따라 중국은 차례로 은행 외환매매 종합 포지션의 상한과 하한을 확대했다. 상하한 확대는 외환 지정 은행이 환율 리스크 방지 메커니즘을 개선하고 은행 외환 거래와 리스크 관리의 유연성과 주도성을 강화하며 위안화 환율의 가격 발견을 촉진하는 데 도움이 된다.
또한 중국은 단기적으로 은행 외환매매 종합 포지션 한도를 외환 예대비율과 연동시키는 정책을 채택한 적이 있다. 이러한 조치는 금융기관의 외환매매 종합 포지션을 긴축하고 외환 자금 유입 관리를 강화하며 투기성 자본 유입을 억제하는 것을 목표로 했다.
2. 역대 조정과 정책 효과
외환매매 제도는 중국 외환관리의 중요한 제도적 장치이다. 1994년 외환 체제 개혁 이래 중국은 계속 은행 외환매매 제도를 시행했고, 외환 지정 은행에 대해 외환매매 회전 포지션 외환 한도 관리를 실시했다.
2005년 9월 22일 국가외환관리국은 외환매매 회전 포지션 관리 방법을 조정하기로 결정하고 외환매매 종합 포지션 관리를 시행했는데, 당시 외환매매 종합 포지션 한도의 관리 범위 하한은 0이었고 상한은 외환국이 승인한 한도였다. 2005년 11월 9일 세 개 유형 외환매매 종합 포지션 상한의 구체적 금액을 승인했다. 외환매매 종합 포지션 관리 제도의 시행에 따라 이전에 분산되었던 회전 포지션을 통합했고 종합 포지션에 한도 관리를 진행하여 은행 시스템의 총한도가 상당히 제고될 것이다.
2006년 6월 2일 국가외환관리국은 외환매매 종합 포지션을 발생주의 원칙에 따라 관리하기로 결정했다. 2012년 4월 16일 국가외환관리국은 은행 외환매매 종합 포지션에 대해 정부 범위 관리를 실시하기로 결정했다. 2013년 5월 6일 국가외환관리국은 은행 외환매매 종합 포지션 한도 계산 공식을 조정하기로 결정했고, 처음으로 은행 외환매매 종합 포지션 한도를 외환 예대비율과 연동시켰다. 2014년 12월 30일 국가외환관리국은 외환매매 종합 포지션과 외환 예대비율 연동 정책을 취소하기로 결정했다. 2016년 4월 26일 국가외환관리국은 은행 외환매매 종합 포지션 하한을 확대하기로 결정했다.
은행 외환매매 종합 포지션 관리는 외환 거시건전성 조치로서 국경간 자본 유입 관리에 적극적인 역할을 한다. 은행 외환매매 종합 포지션 관리를 시작한 이래 중앙은행은 경제 상황에 따라 계속 은행 외환매매 종합 포지션의 상하한을 확대하여 은행의 외환 리스크 관리와 포지션 보유에서의 자율성을 증가시켰다. 주목할 점은 2013년 핫머니 유입을 억제하기 위해 중국 중앙은행이 은행 외환매매 종합 포지션을 외환 예대비율과 연동시키는 정책을 임시로 시행한 적이 있다는 것이다. 이 조치는 어느 정도 환전을 억제하고 외환보유액 급증 압력을 감소시켰으며, 핫머니 유입 억제에 적극적인 역할을 했다.
(4) 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리
1. 개념, 목표와 작용 메커니즘
국경간 융자는 역내 기관이 비거주자로부터 위안화·외화 자금을 차입하는 행위를 가리킨다. 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리는 인민은행과 국가외환관리국이 기업과 금융기관의 국경간 융자를 관리하고, 기업과 금융기관에 대해 포괄적 국경간 융자 통계 모니터링을 진행하는 것을 가리킨다.
거시경제 과열도, 전반적 상환 능력과 국제수지 상황에 적응하는 국경간 융자 수준을 파악하고 레버리지율과 통화 미스매치 리스크를 통제하며 위안화·외화 일체화 관리를 실현하기 위해, 인민은행은 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리를 실시한다. 인민은행은 거시경제 과열도, 국제수지 상황과 거시금융 조절 수요에 근거하여 국경간 융자 레버리지율, 리스크 전환 인자, 거시건전성 조절 파라미터 등을 조정한다.
포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리의 핵심 방법은 국경간 융자의 리스크 가중 잔액이 국경간 융자 리스크 가중 잔액 상한을 초과해서는 안 된다는 것이다. 기업과 금융기관이 하는 국경간 융자의 리스크 가중 잔액은 세 종류의 리스크 전환 인자에 의해 공동으로 조절된다. 국경간 융자의 리스크 가중 잔액 상한은 국경간 융자 레버리지율과 거시건전성 조절 파라미터에 의해 공동으로 조절된다.
모든 변수는 국경간 융자 리스크 가중 잔액 및 그 상한과 모두 양의 상관관계이며, 모든 변수의 상승은 국경간 융자 리스크 가중 잔액 및 그 상한을 제고할 것임을 의미한다. 리스크 전환 인자 상승이 국경간 융자 리스크 가중 잔액 상승을 유도할 때 기업과 금융기관의 국경간 융자 능력은 약화된다. 국경간 융자 레버리지율과 거시건전성 파라미터 상승이 국경간 융자 리스크 가중 잔액 상한 상승을 유도할 때 기업과 금융기관의 국경간 융자 능력은 강화된다.
2. 역대 조정과 정책 효과
포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리는 상하이 자유무역시험구(上海自由贸易试验区)의 금융 개혁 실험에서 비롯됐다. 2014년 2월 20일 인민은행 상하이(上海) 총부는 문건을 발표하여 상하이 자유무역구의 금융기관과 기업이 역외에서 위안화 자금을 차입하여 국가 거시 조절 업종의 발전에 부합하도록 장려했다. 2015년 2월 12일 인민은행 상하이 총부는 기존 외채 및 역외 차입 관리 모델 기초 위에 한 가지 거시건전성 관리 모델을 도입했는데, 자유무역구 내의 기업, 비은행 금융기관 및 자유무역시험구 분리계정 업무를 제공하는 금융기관은 역외에서 융자할 수 있다고 규정했다. 인민은행 상하이 총부는 자유무역시험구 국경간 및 구간 자금 유동과 구내 및 역내 신용 공급수요 상황에 근거하여 리스크 전환 인자, 역외 융자 레버리지율과 거시건전성 조절 파라미터 등 도구를 종합적으로 사용하여 조정을 진행한다.
상하이 자유무역시험구 경험을 바탕으로 인민은행은 2016년 1월 25일부터 위안화·외화 일체화의 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리의 시범 범위를 27개 금융기관과 상하이, 톈진(天津), 광둥(广东), 푸젠(福建) 네 개 자유무역구에 등록된 기업으로 확대한다고 발표했고, 이어서 4월 29일에 『인민은행의 전국 범위에서 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리 실시에 관한 통지』(약칭 『통지』)를 발표하여 포괄적 국경간 융자 거시건전성 정책을 전국 범위로 확대하기로 결정했다.
『통지』에서는 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리의 핵심 방법을 상세히 설명했는데, 즉 국경간 융자의 리스크 가중 잔액이 리스크 가중 잔액 상한을 초과해서는 안 된다고 규정했다. 그중 리스크 가중 잔액은 기한 리스크 전환 인자, 유형 리스크 전환 인자와 환율 리스크 환산 인자에 의해 공동으로 조절된다. 리스크 가중 잔액 상한은 국경간 융자 레버리지율과 거시건전성 조절 파라미터에 의해 공동으로 조절된다. 인민은행은 역주기 조절 조치를 통해 조절을 진행하는데, 총량 조절 조치는 국경간 융자 레버리지율과 거시건전성 조절 파라미터 조정을 포함하고 구조 조절 조치는 기한 리스크, 유형 리스크와 환율 리스크를 포함한 각종 리스크 전환 인자 조정을 포함한다.
2017년 1월 11일부터 인민은행은 차례로 기업과 금융기관의 국경간 융자 레버리지율, 거시건전성 조절 파라미터 등을 통해 포괄적 국경간 융자를 거시적으로 조절했다.
포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리는 외환 거시건전성 조치로서 기업 국경간 융자 촉진에 적극적인 역할을 한다. 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리는 상하이 자유무역시험구의 실천 탐색에서 기원했고, 후에 중국 기업의 외화 자금 이용 촉진에 중요한 역할을 했다. 역외 자금 원가가 역내에 비해 비교적 낮을 때 역내의 은행과 기업은 역외 자금 융자를 이용하여 자금 조달원을 확대할 수 있다. 동시에 "비핵심 자금"의 잠재 리스크를 방지하기 위해 중앙은행은 포괄적 국경간 융자에 대해 거시건전성 관리를 진행하여 관련 시스템적 금융 리스크를 효과적으로 억제했다.
(5) 역외 대출 거시건전성 관리
1. 개념, 목표와 작용 메커니즘
역외 대출은 역내 기업(금융기관 제외)이 결산 은행을 통해 위안화 자금을 역외 기업에 대출하거나, 기업집단 재무회사를 경유하여 위탁대출 방식으로 결산 은행을 통해 위안화 자금을 역외 기업에 대출하는 행위를 가리킨다. 역외 대출 업무는 역내 은행이 역외 기업에 위안화·외화 대출을 발행하거나 각종 방식을 통해 간접적으로 역외 기업에 1년 초과 위안화·외화 대출을 발행하는 행위를 가리킨다.
역외 대출 거시건전성 관리는 신중 경영 원칙에 따라 자산부채 상황과 통화 구조 등 각 방면 요인을 종합적으로 고려하여 역내 대출 잔액 상한 내에서 규정에 따라 자율적으로 역외 대출 업무를 전개하는 것이다. 인민은행, 국가외환관리국은 거시경제 상황과 국경간 자금 유동 상황에 근거하여 은행류 금융기관의 역외 대출 레버리지율, 거시건전성 조절 파라미터, 환율 리스크 환산 인자에 대해 동태적 조정을 진행하고, 역내 기업 역외 대출의 거시건전성 조절 계수에 대해 동태적 조정을 진행한다.
기업 역외 대출 거시건전성 관리의 핵심 방법은 기업 역외 대출 잔액이 기업 역외 대출 잔액 상한을 초과해서는 안 된다는 것을 통제하는 것이다. 기업 역외 대출 잔액 상한은 거시건전성 조절 계수에 의해 조절된다. 기업 역외 대출 잔액은 통화 전환 인자에 의해 조절된다. 두 변수는 기업 역외 대출 잔액 및 그 상한과 모두 양의 상관관계이다. 거시건전성 조절 계수가 상승할 때 기업 역외 대출 잔액 상한이 확대되어 국경간 대출 능력이 강화된다. 통화 전환 인자가 상승할 때 기업 역외 대출 잔액이 확대되어 국경간 대출 능력이 약화된다. 인민은행은 거시경제 상황과 국경간 자금 유동 상황에 근거하여 거시건전성 조절 계수와 통화 전환 인자에 대해 동태적 조정을 진행한다.
이와 유사하게 은행업 금융기관 역외 대출 거시건전성 관리의 핵심 방법은 역내 은행 역외 대출 잔액이 상한을 초과해서는 안 된다는 것을 통제하는 것이다. 역내 은행 역외 대출 잔액 상한은 역외 대출 레버리지율과 거시건전성 조절 파라미터에 의해 공동으로 조절된다. 역내 은행 역외 대출 잔액은 환율 리스크 환산 인자에 의해 조절된다. 세 변수는 역내 은행 역외 대출 잔액 및 그 상한과 모두 양의 상관관계이다. 인민은행, 국가외환관리국은 거시경제 상황과 국경간 자금 유동 상황에 근거하여 역외 대출 레버리지율, 거시건전성 조절 파라미터, 환율 리스크 환산 인자에 대해 동태적 조정을 진행한다.
2. 역대 조정과 정책 효과
중국 기업 "해외진출"의 추진에 따라 역내 기업 역외 대출 관련 규정이 계속 갱신되었다. 2009년 6월 9일 국가외환관리국은 『역내 기업 역외 대출 외환관리 관련 문제에 관한 통지』를 발표하여 역외 대출 자격과 금액의 승인 관리 제도를 개선했다. 2014년 1월 24일 국가외환관리국은 역내 기업 역외 대출 관리를 추가로 완화했다.
2016년 11월 29일 인민은행은 역내 기업 위안화 역외 대출 업무에 대해 위안화·외화 일체화의 거시건전성 관리를 실시하기로 결정했다. 문건에서 역내 기업 위안화 역외 대출 업무 관리의 핵심 방법을 상세히 설명했는데, 즉 기업 역외 대출 잔액이 역외 대출 잔액 상한을 초과해서는 안 된다는 것이다. 인민은행은 거시경제 상황과 국경간 자금 유동 상황에 근거하여 거시건전성 조절 계수와 통화 전환 인자에 대해 동태적 조정을 진행한다.
2021년 1월 5일 역내 기업 역외 대출의 거시건전성 조절 계수가 0.3에서 0.5로 상향 조정되었다. 2022년 1월 29일 역내 은행업 금융기관의 역외 대출 업무 전개를 추가로 지원하고 규범화하는 문건이 발표되었다. 문건에서 역외 대출 거시건전성 관리의 핵심 방법을 상세히 설명했는데, 즉 역내 은행 역외 대출 잔액이 역외 대출 잔액 상한을 초과해서는 안 된다는 것이다. 감독 당국은 거시경제 상황과 국경간 자금 유동 상황에 근거하여 역외 대출 레버리지율, 거시건전성 조절 파라미터, 환율 리스크 환산 인자에 대해 동태적 조정을 진행한다.
역외 대출 거시건전성 관리는 외환 거시건전성 조치로서 역내 기업 역외 대출 촉진에 적극적인 역할을 한다. 중국 기업 "해외진출"의 가속화와 일대일로(一带一路) 이니셔티브의 확대 수용에 따라 중국 기업 역외 대출 수요가 날로 증가하고 있다. 역외 대출 거시건전성 관리는 한편으로 중국 기업 역외 대출 수요에 부응하여 역내 기업 "해외진출"에 지원을 제공했고, 다른 한편으로는 거시건전성 관리를 통해 국경간 자금 유출을 관리하여 자본 유출 관련 시스템적 리스크를 방지했으며, 중국 대외 경제무역 발전에 적극적인 역할을 했다.
3. 중국 외환 거시건전성 정책의 경험과 시사점
(1) 경험 정리
이 글은 중국 외환 거시건전성 정책의 실천에 대해 전면적으로 정리하고 심층적으로 분석했다. 연구에 따르면 중국은 글로벌 금융위기 후 적극적으로 탐색하고 중국 특유의 외환 거시건전성 정책을 실시해 왔다. 이 정책은 단순히 국제 통용 모델을 적용한 것이 아니라 중국의 점진적 금융개방 과정에서 국정에 맞춰 점차 형성한 효과적인 정책 체계이다. 그 핵심 정책 수단은 외환지급준비금 요구, 기준환율 관리 메커니즘, 은행 외환매매 종합 포지션 관리, 포괄적 국경간 융자 관리와 역외 대출 거시건전성 관리를 포함한다.
연구에 따르면 중국이 아직 자본 자유 유동을 실현하지 못했고 역내 시장 주체의 국경간 차입이 상당한 제한을 받기 때문에, 중국 외환 거시건전성 정책의 주요 목표는 단순히 변동성 자본 유동으로 인한 시스템적 리스크에 대응하는 것이 아니라 위안화 환율 안정에 더 중점을 두고 역내 기업 국경간 융자를 촉진하는 동시에 관리를 강화하는 데 있다. 구체적으로 외환지급준비금 요구는 외환예금 지급준비율, 외환 리스크 지급준비율과 역외 금융기관 역내 예치 지급준비율을 포함하며, 그 정책 목표는 주로 위안화 환율의 안정을 유지하는 데 있다. 역주기 조정인자는 기준환율 관리 메커니즘의 일부로서 마찬가지로 환율의 과도한 변동을 억제하는 것을 목표로 한다. 은행 외환매매 종합 포지션 관리는 국경간 자본의 유입을 촉진하는 데 도움이 될 뿐만 아니라 특정 상황에서 핫머니 유입을 억제하는 데 사용된다. 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리는 국경간 융자 발전을 추진하는 동시에 조절을 유지하는 것을 목표로 한다. 역외 대출 거시건전성 관리는 역내 기관의 역외 대출 촉진에 적극적인 역할을 하여 기업 "해외진출"을 지원한다. 종합적인 정책 효과를 보면 중국 외환 거시건전성 정책은 기본적으로 기존 목표를 실현했고 대외 개방 과정에서 적극적인 역할을 했다.
중국의 외환 거시건전성 정책 실천은 세 방면의 성공 경험을 보여준다.
첫째, 다층적 거시건전성 도구 조합은 상당한 유연성과 다양성을 나타낸다. 중국은 외환 리스크 지급준비금, 역주기 조정인자, 은행 외환매매 종합 포지션 관리 등 다양한 정책 수단을 활용했다. 이러한 다층적 도구 조합은 자본 유입과 유출, 환율 변동 등 서로 다른 유형의 외부 충격에 대응할 때 높은 적응성과 정밀성을 보였다. 예를 들어 외환 리스크 지급준비율은 자본 유입이 가중될 때 인상하고 자본 유출 리스크가 클 때 인하하여 시장의 안정을 효과적으로 지켰다.
둘째, 거시건전성 정책과 미시 감독의 효과적 협조는 중국 정책의 큰 특징이다. 거시건전성과 미시 감독의 협력을 통해 중국은 시스템적 리스크의 예방통제와 금융기관 컴플라이언스 사이의 균형을 실현했다. 예를 들어 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리와 역외 대출 관리 등 조치는 거시 차원에서 자본 유동 리스크를 통제했을 뿐만 아니라 미시 차원에서 금융기관의 리스크 관리 능력을 제고했다.
셋째, 정책 집행의 유연성과 적응성은 중국이 서로 다른 시장 환경에 직면할 때 신속히 전략을 조정할 수 있게 했다. 외환지급준비율 조정, 역주기 조정인자의 계산 방식 변경 또는 은행 외환매매 포지션의 동태적 관리 등 중국의 외환 거시건전성 정책은 항상 시장 변화에 대한 높은 민감성을 유지했다. 이러한 유연성은 정책의 대응 능력을 강화했고, 동시에 정책의 투명한 소통을 통해 시장 기대를 안정시켜 정책의 효과성을 제고했다.
(2) 정책 시사점
첫째, 국경간 자본 유동의 "거시건전성+미시 감독"이라는 두 축의 관리 프레임워크를 개선하고, 특히 외환 거시건전성 정책의 예방적 사용을 검토해야 한다. 중국의 외환 거시건전성 정책은 시스템적 리스크 예방통제에서 적극적인 역할을 했는데, 미래에는 거시건전성과 미시 감독의 협조 상호작용을 지속적으로 강화하여 정책의 전반적 효과와 집행 효율을 제고해야 한다. 이를 바탕으로 외환 거시건전성 정책의 예방적 응용을 중점적으로 강화해야 하는데, 즉 시장 환경에 아직 뚜렷한 변동이 나타나지 않았을 때 외환 리스크 지급준비율과 역주기 조정인자 등 정책 수단 사용을 적절히 조정하여 잠재적 시장 리스크에 미리 대응하는 것이다. 이러한 예방적 전략은 돌발적 시장 변동이 위안화 환율과 자본 유동에 미치는 충격을 완화하는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 정책 결정자에게 더 많은 대응 시간과 여지를 제공할 수 있다.
둘째, 중국 시장 주체의 국경간 차입 편의성을 제고해야 하며, 특히 포괄적 국경간 융자 거시건전성 관리와 역외 대출 거시건전성 관리를 지속적으로 최적화해야 한다. 현재 중국의 포괄적 국경간 융자와 역외 대출 거시건전성 정책은 역내 기업 "해외진출" 지원에서 일정한 성과를 거두었으나, 시장 주체의 국경간 융자 편의성을 제고하기 위해 추가 최적화가 필요하다. 구체적으로 더욱 유연한 융자 한도 관리, 심사 절차 간소화와 더 많은 부대 금융 서비스 제공을 통해 기업의 국경간 융자 비용을 낮춰야 한다. 동시에 거시건전성 관리를 최적화하는 기초 위에서 더욱 명확한 리스크 모니터링과 조기경보 메커니즘을 구축하여 시장 주체가 국제 업무를 확장할 때의 건전성과 안전성을 확보해야 한다. 이러한 정책 최적화는 역내 기업의 국제화 발전을 촉진할 수 있을 뿐만 아니라, 위안화의 국제 시장에서의 수용도와 사용 범위 제고에 도움이 된다.
셋째, 관련 금융 인프라 구축을 개선해야 하며, 특히 국경간 자본 유동 모니터링 데이터 구축을 강화해야 한다. 양질의 금융 인프라와 정확한 데이터 지원은 외환 거시건전성 정책의 효과적 실시의 관건이다. 미래에 중국은 국경간 자본 유동 모니터링 데이터 구축 노력을 확대하고 데이터의 포괄성, 적시성과 정밀성을 제고해야 한다. 빅데이터 분석, 인공지능 등 기술 수단을 통해 국경간 자본 유동에 대한 실시간 모니터링과 분석 능력을 강화하여 정책의 동태적 조정을 위해 강력한 기술 지원을 제공할 수 있다. 또한 데이터 인프라 구축을 강화하는 동시에 국제 금융기구 및 다른 국가와의 정보 공유와 협력을 추진하여 글로벌 자본 유동 추세를 더욱 포괄적으로 파악하고 외부 리스크에 대한 대응 능력을 제고해야 한다. 이는 정책의 과학성과 전망성을 강화할 뿐만 아니라, 중국이 국제 금융 거버넌스에서 더 큰 역할을 하는 데 견고한 기반을 마련할 것이다.
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