行业数据反映出集中度及盈利能力稳健提升。2017年行业连锁化率已上升至50.4%，同比升1.0PCTs，预计2020年有望达到55%，行业集中度提升进入大踏步时期。但目前国内的平均连锁规模仅42.3家，在“连锁质量”上还有较大提升空间。从盈利能力来看，随着集中度的提升，近几年行业平均毛利率、净利率、坪效和人效均呈稳健提升态势，尤其是百强连锁企业平均拥有门店数快速上升，2017年已达719家之多，接近行业均值的20倍，百强企业依托规模和品牌优势进行着高速的门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化的发展，连锁龙头公司的强者恒强效应使得行业头尾效应更加严重，进一步促进医药零售资源的整合。 

连锁扩张成本逐年上升，看好规模大、管理强的连锁龙头。从行业数据来看，连锁药房规模扩张的成本和难度逐年加大，体现在行业平均单店投资额从2014年的40.8万元上升至2017年的43.7万元，而同店增长率从15.34%下降至12.25%，平均新店盈利周期从13.1月上升至14.4月。我们认为，随着连锁化率逐年提升竞争日趋平衡化，以及人力和房租等成本的上升，连锁扩张的难度逐年加大，未来的竞争更依赖于优秀的门店布局及精细化的门店管理，我们看好规模大、管理强的连锁龙头，将有望在药品零售的红海市场中脱颖而出。 

上市公司门店继续保持高速增长，新店占比逐渐提升打下高成长基础。从四家上市公司数据可以看出，门店数量持续保持高增长，截止2018Q1，各上市公司门店数量相比2013年增长了约2-3倍，2013-2017年复合增长率达到24.97%，并且从2017年几家上市公司三年内新增门店比例来看，均超过50%，店龄结构非常趋于年轻化，若剔除新增门店中并购门店，只考虑每年新建的门店，几家上市公司当年自建新店率和店龄三年内的自建门店比例平均值分别为15.21%和36.17%，考虑到新建门店在前三年内收入和利润高成长性，几家上市公司未来几年业绩的高成长性确定性更强。 

龙头公司逐渐形成规模效应，盈利能力稳健提升。从2017年开始各上市公司收入和净利润利润增长开始明显提速，其中益丰药房2017年归母净利增速达到40.03%，并且2018Q1除老百姓因为新开同比店大幅增加造成单季度费用影响较大以外，其他公司净利润同比增速均进一步提升，平均增速达到35.03%，龙头公司规模效应带来的盈利能力提速已经开始体现，反映在四家上市公司毛利率、净利率随着规模优势的提升呈小幅上升趋势。并且考虑到2018年5月1日起执行新的增值税改政策，均能有一定程度提升上市公司毛利率水平，未来几年几家龙头上市公司有望迎来业绩的持续超预期增长。 

成长新星板块，强势有望长期持续。医药零售板块年初至今平均涨幅达到35%（益丰药房、一心堂、老百姓、大参林）。我们认为零售板块今年上半年的亮丽表现有以下四方面原因：首先医药零售符合医药分家、处方外流的行业发展趋势，千亿增量市场可期；第二，国内零售药店处于连锁率和集中度快速提升的阶段，并且相比发达国家仍有较大空间；第三，龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应，盈利能力在不断提升；第四，消费升级、新零售有望延伸药店业务至服务领域，板块价值有望得到重估。预计2018下半年随着网售处方药监管方案和药店分级政策正式稿等众多政策的出台，龙头连锁药店集中度有望加速提升，零售板块强势有望长期持续。