一、事件概述 

9月12日央行发布2018年8月金融数据。8月末，M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点；8月新增人民币贷款1.28万亿，同比多增1834亿。新增社融1.52万亿，比上年同期少376亿元。 

二、分析与判断 

企业短期与中长期贷款均回落，票据融资仍支撑8月信贷 

8月人民币贷款新增1.28万亿。结构上看，增幅最大的仍是票据融资（同比增加3781亿，环比增加1711亿），票据融资对新增贷款的支撑作用已延续4个月。与此同时，企业短期贷款（同比减少2443亿，环比减少713亿）、中长期贷款（同比减少214亿，环比减少1450亿）均处于下行态势。中长期贷款在新增贷款中占比仅为27%（过去12个月均值39%）。“宽货币”向“宽信用”的传导效应并不显着。 

居民按揭继续下行，企业存款活化不足 

居民按揭继续下降（同比减少55亿，环比减少161亿），房地产市场从严调控持续发酵。8月M1同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点，在8月新增企业存款同比基本持平的情况，M1增速下滑，说明企业存款活化程度在衰减，一方面与经济数据走弱相关，另一方面也与贷款派生机制下企业新增存款乏力相呼应。 

表外融资或将持续边际改善，债市融资向好 

8月新增社会融资规模1.52万亿，比上年同期少376亿元。虽然表外融资仍是拉低社融的主要因素，但信托贷款（同比减少1831亿；环比增加504亿）、未贴现银行承兑汇票（同比减少1021亿；环比增加1965亿）已经连续两个月环比回升，随着资管新规的逐步推进，预计未来表外融资的边际改善将持续。债券融资向好，同比增加2239亿，环比增加1139亿，是推动8月社融的主要因素。 

三、投资建议： 

推荐基本面向好的大行：工商银行、建设银行。关注光大银行、中信银行、民生银行。 

四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。