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연구보고서
化工行业：三季度景气底部复苏 坚定看好龙头价值
李辉,唐婕,张峰 2020-11-16
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2020 年前三季度营收及盈利水平均有所提升
2020 年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计 369 家）共实现营业收入 14622 亿元，同比增长 5.0%，实现营业利润 1285 亿元，同比增长 10.5%，实现归属上市公司股东的净利润 1041 亿元，同比上涨 2.4%。行业整体综合毛利率为 20.0%，同比上升 0.8个百分点；期间费用率为 9.3%，同比持平。行业整体净利率为 7.1%，同比上升 0.3 个百分点。处于历史中上水平。其中 170 家上市公司业绩同比增长，184 家上市公司业绩同比下降。
三季度单季度收入同比增长，利润整体大幅上升
2020 年第三季度基础化工行业样本上市公司，共实现营业收入 4617 亿元，同比增长 8.5%；实现营业利润 439 亿元，同比上升 49.1%；实现归属母公司所有者净利润为 304 亿元，同比上升 40%。单季度净利率 7.6%。期间费用率同比下降 0.1 个百分点至 11.1%。从子行业看，其中无机盐、氨纶、粘胶、轮胎、塑料和民爆等子行业营收及净利润均实现了同比增长。
资产负债率略有上升，在建工程增速略有下降，经营性现金流同比减少
2020 年三季度末基础化工样本上市公司资产负债率分别为 56.4%，同比分别提升 1.3 个百分点；固定资产总额 9964 亿元，同比增长 21.9%；在建工程总额 2543 亿元，同比减少 6.1%。在建工程投资占总资产比例为 9.0%，同比减少 1.9 个百分点，环比减少 0.5 个百分点。分行业来看，除去在建工程额较高的涤纶、聚氨酯板块，其他在建工程增加较多的子行业为氮肥、氯碱、农药、氟化工及制冷剂及民爆用品。 基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为 23.4%，环比持平。经营性现金流净额为 448 亿元，同比下降17.1%，环比下降 40.4%。从子行业看，仅涂料和日用化学产品单季度经营性现金流为负，其他均为正； 30 个子行业中 13 个经营性现金流净额同比增加，其中钾肥、其他纤维、氯碱、轮胎和氨纶等增加额居前，而涤纶、聚氨酯、染料、氟化工及制冷剂和玻纤等子行业经营性现金流净额同比减少较多。
投资策略与观点
伴随疫情影响减弱，三季度行业整体呈现复苏状态，三季度上市公司业绩亦整体有所好转，而 2019 年四季度净利润低基数，预计 2020 年四季度有望延续同比增长态势。近年来化工上市公司龙头企业投资增速高于行业整体增速，行业格局加速向龙头集中。
子行业观点：（1）疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。
风险提示： 贸易摩擦加剧风险；原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险，新冠疫情后续对行业冲击风险
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